{"id":79612,"date":"2021-07-30T10:58:19","date_gmt":"2021-07-30T08:58:19","guid":{"rendered":"https:\/\/conversesacatalunya.cat\/revisio-estrategica-de-la-politica-del-bce-des-de-2003\/"},"modified":"2024-07-08T12:47:35","modified_gmt":"2024-07-08T10:47:35","slug":"revision-estrategica-de-la-politica-del-bce-desde-2003","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/conversesacatalunya.cat\/es\/revision-estrategica-de-la-politica-del-bce-desde-2003\/","title":{"rendered":"Primera revisi\u00f3n estrat\u00e9gica de la pol\u00edtica del BCE desde 2003"},"content":{"rendered":"

El 8 de julio de 2021, el Consejo de Gobierno del Banco Central Europeo (BCE) ha estrenado una nueva estrategia en materia de pol\u00edtica monetaria. Los cambios introducidos en el redactado de la \u00faltima estrategia, aprobada en 2003, son muy importantes. Cabe decir que son claramente favorables a los pa\u00edses del sur de Europa muy endeudados, como Espa\u00f1a, pues garantizan, por un lado, el mantenimiento de una pol\u00edtica monetaria expansiva aunque la inflaci\u00f3n supere el 2%, como es el caso actual de algunas econom\u00edas europeas, y por otra parte garantizan la pr\u00f3rroga del programa de compra masiva de activos financieros, p\u00fablicos y privados, por parte del BCE. \u00a0<\/strong><\/p>\n

Tan importantes son los cambios adoptados que algunos analistas hablan de una \u00absegunda refundaci\u00f3n\u00bb del BCE, despu\u00e9s de la adoptada por Mario Draghi en 2012, priorizando la lucha contra la Gran Recesi\u00f3n de 2008. Fue entonces cuando Draghi baj\u00f3 los tipo de inter\u00e9s y lanz\u00f3 compras masivas de activos, p\u00fablicos y privados, pese a los frenos que exig\u00edan el banco central alem\u00e1n (\u00a0Bundesbank<\/em>\u00a0) y el Tribunal Constitucional alem\u00e1n. Otros analistas comentan que las palomas han ganado, una vez m\u00e1s, a los halcones en el seno del Consejo de Gobierno del BCE.<\/p>\n

El Tratado de Maastricht (1992), origen de la Uni\u00f3n Econ\u00f3mica y Monetaria (UEM), otorg\u00f3 al BCE un objetivo principal: asegurar la estabilidad de precios en el conjunto del \u00e1rea euro<\/strong>\u00a0,\u00a0como condici\u00f3n necesaria para el estabilidad econ\u00f3mica y, por tanto, para el bienestar de la sociedad.<\/strong><\/h4>\n

El BCE deb\u00eda decidir de forma aut\u00f3noma la definici\u00f3n exacta de este objetivo y c\u00f3mo conseguirlo. En 1998 el BCE defini\u00f3 la estabilidad de precios como un aumento interanual inferior al 2% del \u00cdndice Armonizado de Precios de Consumo (IPCA) del \u00e1rea del euro. En 2003, el BCE aclar\u00f3 que el objetivo era mantener la inflaci\u00f3n en un nivel \u201cinferior, pero cercano al 2% a medio plazo\u201d. El BCE utilizar\u00eda como instrumentos principales los tipos de inter\u00e9s oficiales a los que presta y recibe dep\u00f3sitos de los bancos. Estos tipos se transmiten a las condiciones de financiaci\u00f3n de los agentes econ\u00f3micos y, en \u00faltima instancia, influyen sobre la actividad econ\u00f3mica y la inflaci\u00f3n.<\/p>\n

Despu\u00e9s de dos grandes crisis en poco m\u00e1s de una d\u00e9cada -una de ra\u00edz financiera (2008) y otra de ra\u00edz sanitaria (2020)- que han puesto a prueba la continuidad de la zona euro, se ha estimado necesario proceder a un ajuste de la estrategia que dotara al BCE de una mayor flexibilidad para mantener una pol\u00edtica monetaria expansiva, con bajos tipos de inter\u00e9s y compra masiva de activos financieros. Todo ello sin hacer caso o, si se quiere, luchando directamente contra las visiones apocal\u00edpticas, como las de Nouriel Roubini, el famoso economista de origen jud\u00edo-iran\u00ed que previ\u00f3 la Gran Recesi\u00f3n de 2008, seg\u00fan las cuales\u00a0<\/strong>una tercera gran crisis se encontrar\u00eda en la esquina despu\u00e9s de la crisis sanitaria<\/strong>\u00a0. Se tratar\u00eda de\u00a0la crisis de la deuda<\/strong>\u00a0, provocada por la amenaza inmediata de la inflaci\u00f3n, que provocar\u00eda el aumento insoportable de las deudas p\u00fablicas y privadas en todo el mundo, con una cadena de quiebras masivas de Estados, empresas y bancos.<\/p>\n

En los \u00faltimos a\u00f1os han contemplado tipos de inter\u00e9s en el 0% y aumentos del balance del BCE desde los 2 a los 8 billones de euros, debido a los sucesivos programas de compra de deuda.\u00a0La inflaci\u00f3n actual de la eurozona est\u00e1 en el 1,9% y es muy probable que los precios sigan aceler\u00e1ndose a corto plazo por la necesidad de mantener los est\u00edmulos fiscales y monetarios.<\/strong><\/p>\n

El BCE<\/a>\u00a0ha movilizado 1,85 billones de euros en el programa de compras de bonos para combatir la pandemia y ha dicho repetidas veces que seguir\u00e1 con una pol\u00edtica acomodaticia de retirada muy paulatina de los est\u00edmulos.\u00a0<\/strong>\u00a0Se estima que el sobreendeudamiento de estados, empresas y, en menor medida, de familias, no permite otra cosa.\u00a0<\/strong>Un cambio brusco del BCE<\/strong>\u00a0, drenando liquidez o subiendo los tipos de inter\u00e9s, provocar\u00eda una gran correcci\u00f3n en los activos financieros como la bolsa o los bonos -as\u00ed como en el mercado inmobiliario- y\u00a0podr\u00eda ser la puerta de entrada de una nueva recesi\u00f3n.<\/strong>\u00a0\u00a0Actualmente los tipos de inter\u00e9s siguen en el 0%, los bancos tienen liquidez sin l\u00edmite y el BCE sigue inyectando 20.000 millones al mes con su programa ordinario de compra de deuda, completando su paquete extraordinario anticrisis vigente desde hace un a\u00f1o.<\/p>\n

Se ha cre\u00eddo que los cambios experimentados por la econom\u00eda europea desde la adopci\u00f3n de la estrategia anterior (2003) y los nuevos retos de futuro hac\u00edan necesaria una actualizaci\u00f3n de la estrategia.<\/strong><\/h4>\n

Para cumplir el mandato de la estabilidad de precios, en los \u00faltimos a\u00f1os el BCE ha reducido sus tipos de inter\u00e9s oficiales hasta niveles hist\u00f3ricamente bajos, situando algunas de sus principales referencias incluso en terreno negativo. Es el caso, por ejemplo, de la remuneraci\u00f3n que reciben los bancos por depositar liquidez en el BCE, que actualmente se encuentra en el -0,5%. Sin embargo, la inflaci\u00f3n del \u00e1rea del euro se ha mantenido significativamente por debajo del 2% desde 2014, excepto en momentos muy puntuales. De hecho, el entorno de inflaci\u00f3n por debajo del objetivo, junto con la existencia de un l\u00edmite inferior en el nivel de tipos de inter\u00e9s, ha llevado al BCE, al igual que a otros bancos centrales, a utilizar nuevos instrumentos de pol\u00edtica monetaria, como las compras de activos financieros, con el fin de proporcionar un mayor est\u00edmulo monetario. La cota inferior a los tipos de inter\u00e9s existe porque estos tipos no pueden descender indefinidamente sin causar fricciones en el normal funcionamiento del sistema financiero.<\/p>\n

Para afrontar este nuevo contexto, la nueva estrategia de pol\u00edtica monetaria introduce dos importantes innovaciones.<\/strong><\/h4>\n

La primera consiste en establecer un nuevo objetivo de inflaci\u00f3n del 2% en un horizonte a medio plazo (en lugar del \u201cinferior, pero cercano al 2%\u201d)<\/strong>\u00a0. Este objetivo es ligeramente superior al anterior. Tambi\u00e9n se enfatiza que\u00a0este objetivo es sim\u00e9trico<\/strong>\u00a0, en el sentido de que se consideran las desviaciones positivas y negativas respecto al objetivo como igualmente indeseables. En el nuevo marco estrat\u00e9gico, el 2% no es un techo a la inflaci\u00f3n, sino el objetivo a medio plazo. Las desviaciones al alza son particularmente significativas en un contexto expansivo como el actual. Que la inflaci\u00f3n supere el 2% dejar\u00e1 de ser una se\u00f1al anticipadora de repuntes en los tipos de inter\u00e9s, lo que condicionar\u00eda las posibilidades de inversi\u00f3n de las empresas, especialmente de aquellas m\u00e1s castigadas durante la pandemia.<\/p>\n

<\/div>\n

La segunda innovaci\u00f3n es el reconocimiento de que el compromiso de simetr\u00eda en torno al 2% requiere una pol\u00edtica monetaria \u201ccontundente\u201d cuando los tipos de inter\u00e9s bajen mucho.<\/strong><\/p>\n

En referencia a los instrumentos de pol\u00edtica monetaria, el principal seguir\u00e1 siendo el conjunto de tipos de inter\u00e9s oficiales. Pero tambi\u00e9n, cuando convenga, el arsenal de medidas introducidas en los \u00faltimos a\u00f1os, como las compras de activos financieros y las operaciones de financiaci\u00f3n a m\u00e1s largo plazo (medidas Draghi).<\/strong>\u00a0Se tomar\u00e1n medidas \u00abespecialmente contundentes o persistentes\u00bb, aunque ello implique \u00abque la inflaci\u00f3n se sit\u00fae moderadamente por encima del objetivo\u00bb.<\/p>\n

Todo este viraje estrat\u00e9gico representa un claro distanciamiento respecto al dogmatismo bancario alem\u00e1n y el favorecimiento de una actuaci\u00f3n flexible por parte del BCE.<\/strong>\u00a0A diferencia de la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed), que incorpora en igualdad de condiciones una dualidad de objetivos -estabilidad de precios y empleo- los estatutos del BCE, hechos a imagen y semejanza del Bundesbank, determinan que el primer objetivo ( estabilidad de precios) es el \u00fanico. El nuevo marco reci\u00e9n adoptado facilitar\u00e1 perseguir tambi\u00e9n el segundo objetivo.<\/p>\n

Con la nueva formulaci\u00f3n aprobada, ya no habr\u00e1 problema si se produce \u00abun per\u00edodo transitorio en el que la inflaci\u00f3n est\u00e9 moderadamente por encima de la meta\u00bb. Es decir, el BCE podr\u00e1 adaptarse en cada momento a lo que convenga a la eurozona sin la presi\u00f3n del bloqueo interno o la judicializaci\u00f3n. Nadie podr\u00e1 llevar al BCE a los tribunales, como ha ocurrido, por ejemplo, con el alcance de algunos programas de compra de bonos, un asunto que acab\u00f3 en el Tribunal Constitucional alem\u00e1n.<\/p>\n

La nueva estrategia monetaria incluye una segunda novedad, junto a la relacionada con la inflaci\u00f3n.<\/strong><\/h4>\n

Se trata de que\u00a0<\/strong>el BCE tendr\u00e1 especialmente en cuenta el cambio clim\u00e1tico en el proceso de su toma de decisiones.<\/strong>\u00a0Por ejemplo, quedar\u00e1n excluidos de la compra del BCE los activos de aquellas empresas con elevadas emisiones de carbono. Lo que pretende el BCE es que el sistema bancario garantice estar preparado para identificar, medir y mitigar los riesgos financieros relacionados con el clima. Algunos \u00abhalcones\u00bb del norte tambi\u00e9n se han opuesto a esta medida, pero al final tambi\u00e9n ha resultado aprobada por el Consejo de Gobierno del BCE.<\/p>\n

Cuando en diciembre de 2019 Christine Lagarde tom\u00f3 posesi\u00f3n del cargo de presidenta del BCE, ya puso sobre la mesa dos metas estrat\u00e9gicas a conseguir: afirmar el objetivo de inflaci\u00f3n del 2% e incorporar la lucha contra el cambio clim\u00e1tico en mandatos de la instituci\u00f3n. Ambas se han alcanzado el 8 de julio de este a\u00f1o.\u00a0<\/strong>\u00a0Una\u00a0<\/strong>triunfante Christine Lagarde ha declarado que \u00abla nueva estrategia (con sus dos grandes novedades) constituye una base s\u00f3lida que debe guiar la pol\u00edtica monetaria europea de los pr\u00f3ximos a\u00f1os\u00bb.<\/strong><\/p>\n

La Fed o Banco Central Norteamericano, no cambia, de momento, su pol\u00edtica monetaria<\/strong>\u00a0,\u00a0pese a una inflaci\u00f3n muy superior a la europea, que el pasado mes de junio alcanz\u00f3 el 5,4%, algo no visto en trece a\u00f1os.<\/strong>\u00a0\u00a0La inflaci\u00f3n se ha disparado m\u00e1s de lo previsto, con especial afectaci\u00f3n en la compra de coches, la alimentaci\u00f3n o la energ\u00eda. Esto levanta dudas sobre la conveniencia de mantener inalterables los est\u00edmulos fiscales que ofrece la Fed. Su presidente, Jerome Powell, ha insistido recientemente frente al Congreso en la temporalidad del aumento de los precios y ha indicado que la econom\u00eda americana todav\u00eda necesita mejorar antes de que el banco central cambie su pol\u00edtica monetaria basada en un tipo de inter\u00e9s al cero por ciento o casi. Los inversores observan de cerca las comunicaciones de la Fed sobre la modificaci\u00f3n del precio del dinero y la posibilidad de que empiece a rebajar su compra mensual de 120.000 millones de d\u00f3lares en bonos. Hay miedo de que la multimillonaria ayuda por la pandemia cause una burbuja.<\/p>\n

Ni Christine Lagarde ni Jerome Powell consideran consistentes los an\u00e1lisis que detectan la inflaci\u00f3n galopante despu\u00e9s de cada crisis econ\u00f3mica nueva<\/strong>\u00a0. Hasta la pandemia, la econom\u00eda mundial estaba amenazada por las ca\u00eddas de precios, crecimiento an\u00e9mico, una sostenida debilidad de la demanda y creciente desigualdad, y no han detectado ning\u00fan cambio relevante en estas tendencias. La crisis del 2008 trastoc\u00f3 los papeles y la alianza entre la derecha pol\u00edtica y los reguladores -que ven\u00eda imperando desde los tiempos de Thatcher y Reagan- se desvaneci\u00f3. En el inmediato, lo previsto por los banqueros centrales es una subida de la demanda, crecimiento e inversiones.<\/p>\n

El cambio de la pol\u00edtica monetaria del BCE ha estado muy bien acogido en pa\u00edses como Espa\u00f1a<\/strong><\/p><\/blockquote>\n

El cambio de la pol\u00edtica monetaria del BCE ha estado muy bien acogido en pa\u00edses como Espa\u00f1a. El pasivo de la econom\u00eda espa\u00f1ola con el BCE asciende a 816.758 millones de euros, unas tres cuartas partes de su PIB.<\/strong>\u00a0\u00a0Mientras se est\u00e1 esperando a que lleguen los primeros 9.000 millones de euros de los fondos europeos provenientes del programa\u00a0Next Generation EU<\/em>\u00a0,\u00a0el ox\u00edgeno que evita el colapso de nuestra econom\u00eda est\u00e1 llegando de Frankfurt, sede del BCE<\/strong>\u00a0, que ya es titular del 30% de la deuda emitida por el Tesoro espa\u00f1ol. Si a\u00f1adimos la deuda de empresas y administraciones p\u00fablicas, la deuda espa\u00f1ola en el balance del BCE asciende a 529.769 millones de euros. El\u00a0ratio<\/em>\u00a0de deuda sobre el PIB es actualmente del 125%, 30 puntos porcentuales m\u00e1s que antes de la crisis sanitaria. La deuda de la banca espa\u00f1ola en el BCE es de 290.262 millones de euros, y sus dep\u00f3sitos en el BCE han alcanzado los 300.000 millones de euros.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

El 8 de julio de 2021, el Consejo de Gobierno del Banco Central Europeo (BCE) ha estrenado una nueva estrategia en materia de pol\u00edtica monetaria. Los cambios introducidos en el redactado de la \u00faltima estrategia, aprobada en 2003, son muy importantes. Cabe decir que son claramente favorables a los pa\u00edses del sur de Europa muy endeudados, como Espa\u00f1a, pues garantizan, por un lado, el mantenimiento de una pol\u00edtica monetaria expansiva aunque la inflaci\u00f3n supere el 2%, como es el caso actual de algunas econom\u00edas europeas, y por otra parte garantizan la pr\u00f3rroga del programa de compra masiva de activos financieros, p\u00fablicos y privados, por parte del BCE. \u00a0 Tan importantes son los cambios adoptados que algunos analistas hablan de una \u00absegunda refundaci\u00f3n\u00bb del BCE, despu\u00e9s de la adoptada por Mario Draghi en 2012, priorizando la lucha contra la Gran Recesi\u00f3n de 2008. Fue entonces cuando Draghi baj\u00f3 los tipo de inter\u00e9s y lanz\u00f3 compras masivas de activos, p\u00fablicos y privados, pese a los frenos que exig\u00edan el banco central alem\u00e1n (\u00a0Bundesbank\u00a0) y el Tribunal Constitucional alem\u00e1n. Otros analistas comentan que las palomas han ganado, una vez m\u00e1s, a los halcones en el seno del Consejo de Gobierno del BCE. El Tratado de Maastricht (1992), origen de la Uni\u00f3n Econ\u00f3mica y Monetaria (UEM), otorg\u00f3 al BCE un objetivo principal: asegurar la estabilidad de precios en el conjunto del \u00e1rea euro\u00a0,\u00a0como condici\u00f3n necesaria para el estabilidad econ\u00f3mica y, por tanto, para el bienestar de la sociedad. El BCE deb\u00eda decidir de forma aut\u00f3noma la definici\u00f3n exacta de este objetivo y c\u00f3mo conseguirlo. En 1998 el BCE defini\u00f3 la estabilidad de precios como un aumento interanual inferior al 2% del \u00cdndice Armonizado de Precios de Consumo (IPCA) del \u00e1rea del euro. En 2003, el BCE aclar\u00f3 que el objetivo era mantener la inflaci\u00f3n en un nivel \u201cinferior, pero cercano al 2% a medio plazo\u201d. El BCE utilizar\u00eda como instrumentos principales los tipos de inter\u00e9s oficiales a los que presta y recibe dep\u00f3sitos de los bancos. Estos tipos se transmiten a las condiciones de financiaci\u00f3n de los agentes econ\u00f3micos y, en \u00faltima instancia, influyen sobre la actividad econ\u00f3mica y la inflaci\u00f3n. Despu\u00e9s de dos grandes crisis en poco m\u00e1s de una d\u00e9cada -una de ra\u00edz financiera (2008) y otra de ra\u00edz sanitaria (2020)- que han puesto a prueba la continuidad de la zona euro, se ha estimado necesario proceder a un ajuste de la estrategia que dotara al BCE de una mayor flexibilidad para mantener una pol\u00edtica monetaria expansiva, con bajos tipos de inter\u00e9s y compra masiva de activos financieros. Todo ello sin hacer caso o, si se quiere, luchando directamente contra las visiones apocal\u00edpticas, como las de Nouriel Roubini, el famoso economista de origen jud\u00edo-iran\u00ed que previ\u00f3 la Gran Recesi\u00f3n de 2008, seg\u00fan las cuales\u00a0una tercera gran crisis se encontrar\u00eda en la esquina despu\u00e9s de la crisis sanitaria\u00a0. Se tratar\u00eda de\u00a0la crisis de la deuda\u00a0, provocada por la amenaza inmediata de la inflaci\u00f3n, que provocar\u00eda el aumento insoportable de las deudas p\u00fablicas y privadas en todo el mundo, con una cadena de quiebras masivas de Estados, empresas y bancos. En los \u00faltimos a\u00f1os han contemplado tipos de inter\u00e9s en el 0% y aumentos del balance del BCE desde los 2 a los 8 billones de euros, debido a los sucesivos programas de compra de deuda.\u00a0La inflaci\u00f3n actual de la eurozona est\u00e1 en el 1,9% y es muy probable que los precios sigan aceler\u00e1ndose a corto plazo por la necesidad de mantener los est\u00edmulos fiscales y monetarios. El BCE\u00a0ha movilizado 1,85 billones de euros en el programa de compras de bonos para combatir la pandemia y ha dicho repetidas veces que seguir\u00e1 con una pol\u00edtica acomodaticia de retirada muy paulatina de los est\u00edmulos.\u00a0\u00a0Se estima que el sobreendeudamiento de estados, empresas y, en menor medida, de familias, no permite otra cosa.\u00a0Un cambio brusco del BCE\u00a0, drenando liquidez o subiendo los tipos de inter\u00e9s, provocar\u00eda una gran correcci\u00f3n en los activos financieros como la bolsa o los bonos -as\u00ed como en el mercado inmobiliario- y\u00a0podr\u00eda ser la puerta de entrada de una nueva recesi\u00f3n.\u00a0\u00a0Actualmente los tipos de inter\u00e9s siguen en el 0%, los bancos tienen liquidez sin l\u00edmite y el BCE sigue inyectando 20.000 millones al mes con su programa ordinario de compra de deuda, completando su paquete extraordinario anticrisis vigente desde hace un a\u00f1o. Se ha cre\u00eddo que los cambios experimentados por la econom\u00eda europea desde la adopci\u00f3n de la estrategia anterior (2003) y los nuevos retos de futuro hac\u00edan necesaria una actualizaci\u00f3n de la estrategia. Para cumplir el mandato de la estabilidad de precios, en los \u00faltimos a\u00f1os el BCE ha reducido sus tipos de inter\u00e9s oficiales hasta niveles hist\u00f3ricamente bajos, situando algunas de sus principales referencias incluso en terreno negativo. Es el caso, por ejemplo, de la remuneraci\u00f3n que reciben los bancos por depositar liquidez en el BCE, que actualmente se encuentra en el -0,5%. Sin embargo, la inflaci\u00f3n del \u00e1rea del euro se ha mantenido significativamente por debajo del 2% desde 2014, excepto en momentos muy puntuales. De hecho, el entorno de inflaci\u00f3n por debajo del objetivo, junto con la existencia de un l\u00edmite inferior en el nivel de tipos de inter\u00e9s, ha llevado al BCE, al igual que a otros bancos centrales, a utilizar nuevos instrumentos de pol\u00edtica monetaria, como las compras de activos financieros, con el fin de proporcionar un mayor est\u00edmulo monetario. La cota inferior a los tipos de inter\u00e9s existe porque estos tipos no pueden descender indefinidamente sin causar fricciones en el normal funcionamiento del sistema financiero. Para afrontar este nuevo contexto, la nueva estrategia de pol\u00edtica monetaria introduce dos importantes innovaciones. La primera consiste en establecer un nuevo objetivo de inflaci\u00f3n del 2% en un horizonte a medio plazo (en lugar del \u201cinferior, pero cercano al 2%\u201d)\u00a0. Este objetivo es ligeramente superior al anterior. 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