{"id":58735,"date":"2022-06-27T11:12:04","date_gmt":"2022-06-27T09:12:04","guid":{"rendered":"https:\/\/conversesacatalunya.cat\/?p=58735"},"modified":"2022-06-27T11:12:04","modified_gmt":"2022-06-27T09:12:04","slug":"controlar-inflacion-mercado-europeo-no-se-fragmente","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/conversesacatalunya.cat\/es\/controlar-inflacion-mercado-europeo-no-se-fragmente\/","title":{"rendered":"Como controlar la inflaci\u00f3n y asegurar que el mercado europeo no se fragmente"},"content":{"rendered":"

El post anterior<\/a> presentaba la siguiente secuencia de eventos: <\/strong><\/p>\n

a)<\/strong> El d\u00eda 9 de junio el BCE anunciaba la pr\u00f3xima terminaci\u00f3n (finales de junio) de su programa extraordinario de compra de bonos, como un paso previo a una inminente subida de los tipos de inter\u00e9s el 21 de julio.<\/strong><\/p>\n

b) El mercado financiero reaccion\u00f3 de inmediato al anuncio anterior, especulando sobre la deuda de los pa\u00edses endeudados del sur de la eurozona y atacando especialmente las deudas italiana y espa\u00f1ola, que llegaron hasta un 4,3% y un 3,2% de rentabilidad, respectivamente, haciendo subir de forma notable las primas de riesgo<\/strong> italiana y espa\u00f1ola (diferencial de rentabilidad entre los bonos italianos y espa\u00f1oles a diez a\u00f1os y la rentabilidad del bono alem\u00e1n (bund)) a diez a\u00f1os).<\/p>\n

c)<\/strong> Toque de alarma, el Consejo de Gobierno del BCE se re\u00fane en sesi\u00f3n extraordinaria el 15 de junio<\/strong> para apagar el fuego de la deuda del sur y emite una declaraci\u00f3n en la que se pod\u00eda leer que \u201cel Consejo de Gobierno ha decidido que aplicar\u00e1 la\u00a0 flexibilidad en la gesti\u00f3n del programa de restricci\u00f3n de la compra de bonos, y con este prop\u00f3sito se dise\u00f1ar\u00e1n herramientas antifragmentaci\u00f3n\u201c.<\/p>\n

d)<\/strong> Con s\u00f3lo el anuncio de la reuni\u00f3n anterior, la rentabilidad de las deudas italiana y espa\u00f1ola cayeron en picado (el italiano pas\u00f3 del 4,3% al 3,8% y el espa\u00f1ol del 3,2% al 2,9%) y las bolsas se recuperaron.<\/strong><\/p>\n

e)<\/strong> La gran pregunta que se hac\u00edan entonces los analistas era si hab\u00eda bastado con la reuni\u00f3n de urgencia del Consejo de Gobierno del BCE y su declaraci\u00f3n posterior o si, por el contrario, volver\u00edan de forma imparable los tiempos dram\u00e1ticos de la gran crisis del euro de 2010<\/strong>, con las primas de riesgo disparos.<\/p>\n

El BCE se movi\u00f3 r\u00e1pidamente para cerrar los llamados spreads (diferenciales de rentabilidad entre bonos) que se hab\u00edan producido entre bonos europeos a consecuencia del anuncio del 9 de junio.<\/strong> El t\u00e9rmino financiero spread significa diferencial o margen existente entre precios de un mismo producto, entre dos productos o entre dos fechas de vencimiento de un producto. El spread m\u00e1s conocido es el que hace referencia al diferencial de rentabilidad entre el bono de un pa\u00eds de la eurozona y el bono alem\u00e1n (bund), el de referencia. Este diferencial es un indicador de la confianza\/desconfianza en el pago de la deuda soberana del pa\u00eds que se trate (prima de riesgo).<\/p>\n

La secuencia de los acontecimientos antes expuesta muestra claramente que la creciente inflaci\u00f3n y las debilidades de la econom\u00eda no son las \u00fanicas preocupaciones del BCE; van m\u00e1s all\u00e1 de su mandato (controlar la inflaci\u00f3n). La reuni\u00f3n urgente del 15 de junio as\u00ed lo demostr\u00f3<\/strong>. A partir del 6 de junio, los bonos italianos hab\u00edan empezado a escalar rentabilidades por encima del 4%. El Consejo de Gobierno del BCE se vio obligado el 15 de junio a encargar a su staff que dise\u00f1ara herramientas \u201cantifragmentaci\u00f3n\u201c, es decir, un esquema de compra de bonos gubernamentales que pudiera ayudar a los problemas de endeudamiento de los estados miembros del sur de la zona euro en peligro.<\/p>\n

El BCE ten\u00eda que volver a enfrentarse con un dilema que no tiene f\u00e1cil soluci\u00f3n, pues trata de alcanzar dos objetivos que, en el fondo, son incompatibles: controlar la inflaci\u00f3n y asegurar que el mercado europeo no se \u201cfragmente\u201d, es decir, que los tipos de inter\u00e9s sean similares en toda la zona euro.<\/strong><\/h5>\n

El primer objetivo exige restringir la liquidez subiendo los tipos. El segundo requiere aumentar las compras de deuda p\u00fablica de determinados pa\u00edses de la UE, con finanzas en situaci\u00f3n muy precaria, como son, por ejemplo, los casos de Italia o de Espa\u00f1a. \u00c9ste es el dilema existencial<\/strong> al que se enfrenta actualmente la pol\u00edtica monetaria europea<\/strong>. La subida de tipos es restrictiva, pero las compras de deuda son expansivas, suponen una inyecci\u00f3n de liquidez, ya que el BCE paga con dinero de nueva emisi\u00f3n.<\/p>\n

Dos cosas importantes hay que destacar en relaci\u00f3n con el actual proceso inflacionista. Por un lado, la evoluci\u00f3n de la inflaci\u00f3n de la zona euro confirm\u00f3 los peores presagios. Se sit\u00faa en cotas muy altas y paulatinamente se est\u00e1 transmitiendo al conjunto de bienes y servicios. Ya no es una inflaci\u00f3n temporal, como dec\u00eda el BCE al principio.<\/strong><\/p>\n

Por otra parte, el r\u00e1pido aumento de la inflaci\u00f3n y la constataci\u00f3n de que no ser\u00e1 un fen\u00f3meno transitorio, como cre\u00eda, est\u00e1n provocando un enorme terremoto econ\u00f3mico a escala global.<\/strong> Las \u00faltimas sacudidas han venido de la subida de tipos de inter\u00e9s del Banco de Inglaterra (quinta), el Banco de Suiza (primera subida en quince a\u00f1os) y la Reserva Federal de Estados Unidos. Es cierto que la situaci\u00f3n es distinta en ambos lados del Atl\u00e1ntico.<\/p>\n

Estados Unidos est\u00e1 dispuesto a parar la inflaci\u00f3n, aunque frene el crecimiento, lo que, seg\u00fan muchos analistas, dirige al mundo hacia una nueva recesi\u00f3n<\/strong><\/p><\/blockquote>\n

En Estados Unidos, la presi\u00f3n de la demanda, sustentada en parte por un impulso excesivo de los est\u00edmulos fiscales, puede atenuarse mediante fuertes subidas de inter\u00e9s. La situaci\u00f3n en Europa no es la misma<\/strong>. Los precios est\u00e1n subiendo fundamentalmente por problemas de oferta (cadenas de suministro, guerra de Ucrania), y no tanto por la presi\u00f3n de la demanda. En esta situaci\u00f3n, el r\u00e1pido aumento del tipo de inter\u00e9s tiene un limitado impacto sobre la contenci\u00f3n de la inflaci\u00f3n. Asimismo, a diferencia de Estados Unidos, los salarios est\u00e1n bastante contenidos. La decisi\u00f3n de subir tipos de inter\u00e9s, aunque frene la recuperaci\u00f3n de la econom\u00eda, es palpable con las medidas adoptadas en Estados Unidos por la Reserva Federal. Estados Unidos est\u00e1 dispuesto a parar la inflaci\u00f3n, aunque frene el crecimiento, lo que, seg\u00fan muchos analistas, dirige al mundo hacia una nueva recesi\u00f3n.<\/strong><\/p>\n

El ciclo de endurecimiento monetario sigue pr\u00e1cticamente en todo el mundo.<\/strong> La Reserva Federal acaba de subir 0,75 puntos porcentuales, despu\u00e9s de incrementar medio punto hace s\u00f3lo un mes. Los mercados financieros a\u00fan descuentan m\u00e1s subidas, y la tasa de referencia podr\u00eda acabar cerca de un 4% a lo largo del pr\u00f3ximo a\u00f1o. Ante estas tendencias, el BCE no puede pretender que la zona euro est\u00e9 al margen.<\/p>\n

Los serios interrogantes que plantea el momento actual no deber\u00edan sorprendernos. <\/strong><\/h4>\n

La crisis del 2012 nos ense\u00f1\u00f3 que la uni\u00f3n monetaria europea era fr\u00e1gil, por incompleta.<\/strong> Parec\u00eda claro que el euro era una moneda con \u201cdefectos cong\u00e9nitos\u201d, en el sentido de tratarse de una moneda \u00fanica entre pa\u00edses que todav\u00eda no hab\u00edan sido capaces de formar entre s\u00ed ni una verdadera uni\u00f3n econ\u00f3mica y fiscal, ni una verdadera uni\u00f3n pol\u00edtica. Un caso \u00fanico en la historia. La \u201cfragmentaci\u00f3n\u201d es consustancial a una uni\u00f3n monetaria de estas caracter\u00edsticas<\/strong>. Adem\u00e1s, debido a sus grandes diferencias econ\u00f3micas estructurales, los pa\u00edses miembros no formaban una \u201czona monetaria \u00f3ptima\u201d.<\/p>\n

El concepto de \u201cherramientas antifragmentaci\u00f3n para evitar que la pol\u00edtica monetaria pierda tracci\u00f3n\u201c, en palabras del Consejo de Gobierno del BCE, implica que habr\u00eda que tener un mecanismo de compra de deuda soberana de algunos pa\u00edses para que las decisiones de pol\u00edtica monetaria tuvieran los efectos deseados. La realidad es que pretende evitar el encarecimiento de la financiaci\u00f3n de los pa\u00edses europeos m\u00e1s endeudados. Ha pasado una d\u00e9cada y las tensiones y dilemas que hoy aparecen son viejos conocidos.<\/strong> Los avances desde que Draghi dijo que \u00abhar\u00eda lo necesario\u00bb para salvar el euro (2012) hasta hoy han sido m\u00ednimos e insuficientes. Si no se llega a una verdadera uni\u00f3n pol\u00edtica y econ\u00f3mica, el riesgo de implosi\u00f3n seguir\u00e1 en alto.<\/p>\n

Es evidente que el famoso \u201char\u00e9 lo que sea necesario y, cr\u00e9anme, ser\u00e1 suficiente\u201d de Draghi <\/strong>no puede repetirse indefinidamente. Hablar de \u201cinstrumentos extraordinarios\u201d para reducir la \u201cfragmentaci\u00f3n\u201d financiera unos d\u00edas despu\u00e9s de anunciar subidas de tipos de inter\u00e9s y anunciar que se dejar\u00eda de comprar deuda, supone romper la credibilidad del BCE, y el activo m\u00e1s importante de un banco central es precisamente la credibilidad.<\/strong><\/p>\n

El episodio actual recuerda al del per\u00edodo de crisis de la deuda europea del 2010-2014, pero en versi\u00f3n agravada<\/strong>, ya que muchos pa\u00edses, como Espa\u00f1a, tienen un volumen de deuda p\u00fablica bastante mayor que el que ten\u00edan en esos momentos.<\/h4>\n

Los pa\u00edses llamados PIGS<\/strong> -expresi\u00f3n despectiva para designar a Portugal, Italia, Grecia y Espa\u00f1a, con un endeudamiento insostenible y una baja productividad- no pueden aspirar a mantener su autonom\u00eda en las decisiones econ\u00f3micas. Son pa\u00edses con una econom\u00eda cada vez m\u00e1s intervenida.<\/strong> Tienen las reglas de juego fijadas. Para recibir los fondos Next Generation EU, Bruselas exige disciplina presupuestaria y reformas estructurales efectivas. El BCE est\u00e1 reclamando una pol\u00edtica de rentas que evite que la inflaci\u00f3n coyuntural se haga estructural<\/strong>. Europa pide medidas de austeridad y rigor para evitar (otra vez) el rescate de pa\u00edses del sur en dificultad.<\/p>\nEuropa pide medidas de austeridad y rigor para evitar (otra vez) el rescate de pa\u00edses del sur en dificultad. <\/a><\/span>Compartir en X<\/a><\/span>\n

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El post anterior presentaba la siguiente secuencia de eventos: a) El d\u00eda 9 de junio el BCE anunciaba la pr\u00f3xima terminaci\u00f3n (finales de junio) de su programa extraordinario de compra de bonos, como un paso previo a una inminente subida de los tipos de inter\u00e9s el 21 de julio. b) El mercado financiero reaccion\u00f3 de inmediato al anuncio anterior, especulando sobre la deuda de los pa\u00edses endeudados del sur de la eurozona y atacando especialmente las deudas italiana y espa\u00f1ola, que llegaron hasta un 4,3% y un 3,2% de rentabilidad, respectivamente, haciendo subir de forma notable las primas de riesgo italiana y espa\u00f1ola (diferencial de rentabilidad entre los bonos italianos y espa\u00f1oles a diez a\u00f1os y la rentabilidad del bono alem\u00e1n (bund)) a diez a\u00f1os). c) Toque de alarma, el Consejo de Gobierno del BCE se re\u00fane en sesi\u00f3n extraordinaria el 15 de junio para apagar el fuego de la deuda del sur y emite una declaraci\u00f3n en la que se pod\u00eda leer que \u201cel Consejo de Gobierno ha decidido que aplicar\u00e1 la\u00a0 flexibilidad en la gesti\u00f3n del programa de restricci\u00f3n de la compra de bonos, y con este prop\u00f3sito se dise\u00f1ar\u00e1n herramientas antifragmentaci\u00f3n\u201c. d) Con s\u00f3lo el anuncio de la reuni\u00f3n anterior, la rentabilidad de las deudas italiana y espa\u00f1ola cayeron en picado (el italiano pas\u00f3 del 4,3% al 3,8% y el espa\u00f1ol del 3,2% al 2,9%) y las bolsas se recuperaron. e) La gran pregunta que se hac\u00edan entonces los analistas era si hab\u00eda bastado con la reuni\u00f3n de urgencia del Consejo de Gobierno del BCE y su declaraci\u00f3n posterior o si, por el contrario, volver\u00edan de forma imparable los tiempos dram\u00e1ticos de la gran crisis del euro de 2010, con las primas de riesgo disparos. El BCE se movi\u00f3 r\u00e1pidamente para cerrar los llamados spreads (diferenciales de rentabilidad entre bonos) que se hab\u00edan producido entre bonos europeos a consecuencia del anuncio del 9 de junio. El t\u00e9rmino financiero spread significa diferencial o margen existente entre precios de un mismo producto, entre dos productos o entre dos fechas de vencimiento de un producto. El spread m\u00e1s conocido es el que hace referencia al diferencial de rentabilidad entre el bono de un pa\u00eds de la eurozona y el bono alem\u00e1n (bund), el de referencia. Este diferencial es un indicador de la confianza\/desconfianza en el pago de la deuda soberana del pa\u00eds que se trate (prima de riesgo). La secuencia de los acontecimientos antes expuesta muestra claramente que la creciente inflaci\u00f3n y las debilidades de la econom\u00eda no son las \u00fanicas preocupaciones del BCE; van m\u00e1s all\u00e1 de su mandato (controlar la inflaci\u00f3n). La reuni\u00f3n urgente del 15 de junio as\u00ed lo demostr\u00f3. A partir del 6 de junio, los bonos italianos hab\u00edan empezado a escalar rentabilidades por encima del 4%. El Consejo de Gobierno del BCE se vio obligado el 15 de junio a encargar a su staff que dise\u00f1ara herramientas \u201cantifragmentaci\u00f3n\u201c, es decir, un esquema de compra de bonos gubernamentales que pudiera ayudar a los problemas de endeudamiento de los estados miembros del sur de la zona euro en peligro. El BCE ten\u00eda que volver a enfrentarse con un dilema que no tiene f\u00e1cil soluci\u00f3n, pues trata de alcanzar dos objetivos que, en el fondo, son incompatibles: controlar la inflaci\u00f3n y asegurar que el mercado europeo no se \u201cfragmente\u201d, es decir, que los tipos de inter\u00e9s sean similares en toda la zona euro. El primer objetivo exige restringir la liquidez subiendo los tipos. El segundo requiere aumentar las compras de deuda p\u00fablica de determinados pa\u00edses de la UE, con finanzas en situaci\u00f3n muy precaria, como son, por ejemplo, los casos de Italia o de Espa\u00f1a. \u00c9ste es el dilema existencial al que se enfrenta actualmente la pol\u00edtica monetaria europea. La subida de tipos es restrictiva, pero las compras de deuda son expansivas, suponen una inyecci\u00f3n de liquidez, ya que el BCE paga con dinero de nueva emisi\u00f3n. Dos cosas importantes hay que destacar en relaci\u00f3n con el actual proceso inflacionista. Por un lado, la evoluci\u00f3n de la inflaci\u00f3n de la zona euro confirm\u00f3 los peores presagios. Se sit\u00faa en cotas muy altas y paulatinamente se est\u00e1 transmitiendo al conjunto de bienes y servicios. Ya no es una inflaci\u00f3n temporal, como dec\u00eda el BCE al principio. Por otra parte, el r\u00e1pido aumento de la inflaci\u00f3n y la constataci\u00f3n de que no ser\u00e1 un fen\u00f3meno transitorio, como cre\u00eda, est\u00e1n provocando un enorme terremoto econ\u00f3mico a escala global. Las \u00faltimas sacudidas han venido de la subida de tipos de inter\u00e9s del Banco de Inglaterra (quinta), el Banco de Suiza (primera subida en quince a\u00f1os) y la Reserva Federal de Estados Unidos. Es cierto que la situaci\u00f3n es distinta en ambos lados del Atl\u00e1ntico. Estados Unidos est\u00e1 dispuesto a parar la inflaci\u00f3n, aunque frene el crecimiento, lo que, seg\u00fan muchos analistas, dirige al mundo hacia una nueva recesi\u00f3n En Estados Unidos, la presi\u00f3n de la demanda, sustentada en parte por un impulso excesivo de los est\u00edmulos fiscales, puede atenuarse mediante fuertes subidas de inter\u00e9s. La situaci\u00f3n en Europa no es la misma. Los precios est\u00e1n subiendo fundamentalmente por problemas de oferta (cadenas de suministro, guerra de Ucrania), y no tanto por la presi\u00f3n de la demanda. En esta situaci\u00f3n, el r\u00e1pido aumento del tipo de inter\u00e9s tiene un limitado impacto sobre la contenci\u00f3n de la inflaci\u00f3n. Asimismo, a diferencia de Estados Unidos, los salarios est\u00e1n bastante contenidos. La decisi\u00f3n de subir tipos de inter\u00e9s, aunque frene la recuperaci\u00f3n de la econom\u00eda, es palpable con las medidas adoptadas en Estados Unidos por la Reserva Federal. Estados Unidos est\u00e1 dispuesto a parar la inflaci\u00f3n, aunque frene el crecimiento, lo que, seg\u00fan muchos analistas, dirige al mundo hacia una nueva recesi\u00f3n. El ciclo de endurecimiento monetario sigue pr\u00e1cticamente en todo el mundo. La Reserva Federal acaba de subir 0,75 puntos porcentuales, despu\u00e9s de incrementar medio punto hace s\u00f3lo un mes. 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